Stockpickers #38.1 #38.2 # 39 #40 #41 #42

Fazendo um combo de vários stockpickers

#38.1

A discussão foi essencialmente sobre o setor financeiro

Fernando da Brasil Capital possui viés negativo para bancos. Ele entende que quando permitiram abertura de conta de maneira não presencial os bancos perderam o seu poder de barganha

Gordon gosta de ITSA por estar mais barato que SANB/BBDC (ele olha earnings yield – E/P). Não gosta mas ainda não shorteou empresas de tech.

Renoir disse que se olharmos via P/B, Itau é o banco mais caro do mundo. Lembra que receita de serviços é 9 BI BRL/ano. Para compensar essa possível queda, ou dá mais crédito ou tenta criar algo.

Como JPM negocia a 1.4x P/B, Renoir acredita que Itaú deveria convergir para este valor (hoje está em 2.5x)

Marcel da XP lembra que apenas metade da receita de serviços vem da conta corrente.

Alguém precisa financiar o consumo e o cenário econômico é favorável a crescer crédito.

Sim, Brasil possui uma rentabilidade alta para a atividade bancária e deveria reduzir um pouco. Como juro real caiu, múltiplos deveriam se expandir

Gordon comentou que o atendimento presencial ainda é importante para muita gente. E 5 BI BRL de economia é possível se reduzir 2 mil agências.

Receita de serviços tem a contrapartida de se prestar um serviço. Fintechs vão comer apenas uma parte do lucro, não todo ele. A grande questão é reter o cliente

Bancos precisam mudar a experiência do usuário. Na adquirência bancos não melhoraram o serviço nem derrubaram margem -> dando oportunidade para concorrentes

A função primária do banco é dar crédito, não pode se esquecer disso

Itaú tem várias participações: PSSA, XP. Possui tentáculos em quase todos os segmentos

Hoje com um aplicativo você tem acesso ao Brasil inteiro, a barreira de entrada basicamente morreu

Banco não vai morrer, mas o seu modelo de negócio pode mudar.

Vivemos em uma nova realidade, em que se tolera não gerar lucro por um bom tempo.

BBAS

Pode vender BPAT, VOTO

ROE era 6%, agora é 17% (e pode melhorar).

ITUB

Estão batendo bastante nele pois % de serviços na receita é maior no ITUB que em BBDC e crescimento de lucro será menor

Crescimento EPS
BBDC/SANB -> 5%

BBAS -> 10%

ITUB -> 0%

Open banking

Está evoluindo, mas ninguém precificou ainda. Todo mundo vai ser obrigado a divulgar dados de clientes.

#38.2

Rodrigo Furtado comentou sobre os desafios de criar um fundo

Fundos atuais da XP estão fechados há 2 anos, então decidiram criar outra equipe/asset para poder captar dinheiro novo

Time

Criaram um time à parte. Rodrigo pediu para elencarem os melhores de cada setor para poder contratar apenas cara bom

Setores

Gosta de shoppings por causa da volta do poder de barganha estar nas mãos dos proprietários.

Comprou tanto ações quanto FIIs.

Gosta de real estate e tem EVEN/MRV. O grande vilão do setor é o excesso de capital e o segundo é a barreira de entrada baixa.

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#39

Convidaram Eduardo de Melo, ex presidente do Flamengo, que fez um turnaround no time de futebol

Depois de 36 anos no BNDES foi para a administração do Flamengo

Primeiro desafio: saber o tamanho do problema

O balanço de 2012 não tinha números confiáveis

Houve apropriação imprópria de impostos (como FGTS) e Flamengo era famoso por ser mal pagador

A geração de caixa era negativa em 130 MM BRL

Vagner Love

Flamengo não conseguia arcar com o salário dele e dispensaram ele. E a torcida apoiou essa decisão

Certidão negativa

Como Flamengo devia dinheiro para o governo, não conseguia obter a certidão negativa. Após fechar acordo com a Procuradoria, obteve certidão negativa. Com isso, órgãos estatais poderiam patrocinar o Flamengo.

Pro fut

Conseguiram alongar a dívida em 20 anos e a questão tributária foi resolvida

Administração

Contratou profissionais para tocar a companhia, não apenas amigos do rei

Quem é a OIBR3 do futebol brasileiro?

Cruzeiro

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#40

Thiago Salomão entrevistou Fernando Ulrich e Renato Ometto

Otimista x Pessimista

Fernando está pessimista pois estamos mais perto do fim do ciclo (é como a morte: a cada dia que passa é um dia a menos até você efetivamente morrer) e as bolsas estão nas máximas.

Ometo entende que lá fora é fim de ciclo mas Brasil é o último vagão do trem, estamos em uma dinâmica diferente do resto do mundo.

Luis Alves entende que há pelo menos 3 anos de alta na bolsa brasileira.

Fernando não sabe quando exatamente vai dar merda, se preocupa com fragilidade do sistema. A dinâmica da política monetária nos EUA hoje demonstra que a crise dos EUA ainda não foi resolvida.

O spread entre dívida junk e investment grade bond está baixa -> dar dívida para quem não merece -> uma hora vai dar merda (2021 ou 2022).

Em geral Bancos Centrais no mundo estão com menor poder de fogo para ajudar o mundo em um momento de crise (pois juros já estão muito baixos).

GNDI/HAPV

Saúde é um tema secular: apenas 23% da população brasileira possui plano de saúde e SUS está quebrado. Há um espaço muito para o mercado crescer.

Olhando para a ótica da empresa, quem tem hospital/laboratório tem controle de custos.

Observar controle da inflação médica, MCR, crescimento EPS e aquisições

GNDI é favorita por possuir exposição a corporativo maior (o churn neste segmento é menor)

Educação

Comprou ANIM e está olhando KROT

#41

Thiago Salomão entrevistou Julio da XP e Mario Torós da Ibiuna

Este seria oficialmente o primeiro macro pickers

Mario já trabalhou no Banco Central e tem consciência de que o banco central é um transatlântico: cada movimento é pesado, precisa ter uma lógica

O câmbio é flutuante mas se há uma volatilidade fora da tendência de peers -> BC faz intervenção

Risco

Mario entende que o trabalho de uma asset é uma gestão de risco e que ele pode estar errado. E se estiver errado tem que poder sair da posição.

 USD

Dólar se fortaleceu pois EUA cresceu mais que os outros países. Houve uma queda de juros forte e houve uma mudança de patamar de juros. O que estamos vendo agora no dólar é uma correção para um novo equilíbrio.

Com as seguidas intervenções do BC no dólar, deixaram de ficar long no dólar (XP). Ibiúna está comprada em dólar.

Moedas representam em torno de 20 – 40% do fundo

Se BRL apreciar, ajuda as importações.

Mas Mario lembra que indústria possui uma série de fatores além do dólar que deixa ela ineficiente.

Se déficit de conta corrente piorar mais, dólar pode subir mais

Juros

BC usou 2 argumentos para não derrubar juros: ele observa inflação 2021 (que ainda não caiu) e balanço de riscos.

O grande medo é que o impacto dos juros baixos pode ser mais forte que o esperado, o que faz com que o BC espere um pouco para derrubar os juros.

Como diferenciar um fundo de outro

Todas as casas pensam de uma maneira essencialmente parecida, o que diferencia uma asset de outra é o timing.

Bolsa

PIB vai decepcionar novamente

Bolsa consolidada de 14x P/E está cara, doméstico com 25x P/E é caro.

A migração da renda fixa para a renda variável está acontecendo.

EURO STOXX -> está performando melhor que S&P por termos juros negativos na Europa

Ativo para ter

T Bill e IBOV

Ativo para não ter

ZAR e BRL

#42

Thiago Salomão entrevistou Daniel da Indie Capital e Guilherme da Persevera

Coronavirus

Fernando, head de análise da XP, fez uma introdução do coronavirus

Mercado subestimou impacto do coronavirus por (i) achar que ficaria restrito à China; (ii) o pico seria em fevereiro; (iii) recuperação econômica seria muito rápida e forte

Impactos foram bastante visíveis na queda da treasury americana, alta do dólar, alta do ouro e aumento do VIX

A sugestão é não desenquadrar o seu perfil de risco.

SELIC

Guilherme entende que Selic vai para 3%. Muita gente entende que Brasil não merece juros nominais de 3% pois se “país faz a lição de casa, ele merece juros baixos”. E não fizemos a nossa parte ainda.

Brasil hoje é equivalente aos EUA em 2010: crescimento baixo e inflação baixa. Estamos em um momento em que as pessoas precisam pagar as suas dívidas, depois elas aumentam o consumo.

Não era plano do BC cortar tanto os juros, mas há espaço. Enquanto houver desemprego alto e endividamento alto, não dá para o Brasil crescer muito.

Estamos vivendo períodos atípicos: mesmo com reforma da previdência e juros menores, PIB 2019 foi menor que 2018.

Alocação

Kit Brasil (juros) morreu, agora o cavalo é bolsa + dólar

4 estratégias de investimento

Diferencial competitivo + crescimento acelerado -> Procurar um setor grande e o setor cresce bastante: MGLU/LCAM/saúde verticalizada

Turnaround/mudança estrutura -> há um potencial grande, tem alguma mudança de management: FLRY (troca CEO), MGLU (entrada Fred), PETR (mudança governo), AMAR (passou por mudanças). É necessário ter uma confiança grande em quem está assumindo a empresa pois ele que irá implementar a mudança.

Investimento cíclico -> ver quem é o melhor player

Evento -> SBSP (possível privatização)

Saúde

É um setor bom, mas o desafio é a inflação médica e a sinistralidade alta. A solução seria HAPV/GNDI por serem players verticalizados e ainda possuem share pequeno

FLRY -> cliente dele é a operadora e se ela tem problema de margem acaba pressionando a Fleury. Fleury tem um posicionamento muito premium, mas tem muito crescimento

LCAM x RENT

Prefere LCAM por valuation.

Sempre questionam se montadoras começarem a fazer locação, mas até agora não conseguiram.

O negócio de locação é algo com uma alavancagem operacional muito alta, por ter maior poder de barganha na compra de carros.

Nos EUA o setor de locação está mais concentrado, o que pode ser um bom indício de consolidação

Tamanho das alocações

Pequena -> não vale a pena o esforço para monitorar

Grande -> seria algo entre 8 e 12%

CNTO

Deu certo em 2019, é a varejista com maior % online

PETR

Poucas casas ganham dinheiro com commodities. Em 2016 tinham posição grande em celulose e se ferraram. O importante é ajustar o tamanho para conseguir sobreviver caso ocorra uma queda forte. Hoje eles focam nas pessoas da PETR. Além disso, há corte de custos e desalavancagem. Eles possuem consciência de que é necessário acompanhar o macro pois o político ainda é muito importante na PETR

Dólar alto x bolsa alta

Com os juros baixos, o Brasil deixou de ser um país para se investir em renda fixa.

E vários países estão desvalorizando suas moedas para ganhar maior competitividade.

Como proteger a carteira do fundo? Com USD e renda fixa para proteger do cavalo que é a bolsa.

PRIO

Crescimento acelerado e fez boas aquisições.

Qual setor ter?

Abbud -> NTNB, vai cair mais ainda

Daniel -> energia renovável, como SMTO

Qual setor não ter?

Abbud -> ficar vendido em dólar

Daniel -> não gosta de bancos

Grandes ganhos

Abbud -> NTNB

Daniel -> setor de educação em 2013 – 14

Buffet comentava que só comprava empresas que poderiam ser tocadas por idiotas. Infelizmente isso não dá certo hoje.

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