vários MMKR
MMKR #65 – 5/out/23
Luiz Alves – Versa
Sempre teve dinheiro em ações. Renda fixa não é um investimento, é um benchmark
No longo prazo acelera a sua acumulação de capital
Hoje: bolsa barata + juros devem cair
Sim, o índice é uma porcaria -> olhar single names
O setor elétrico bate o índice
Por que ação anda mais que a renda fixa? Por causa do equity risk premium
CDI tem muito espaço para cair
Taxa de juros real neutra caindo -> efeito demográfico
Governo que quer se perpetuar no poder -> não pode deixar a inflação subir muito
Juro longo Brasil -> 8%; Selic 7%; juro real -> 4%
Arcabouço hoje é bom o suficiente para reduzir a dívida sem destruir o PIB
Brasil teve alta do juro real quando comparamos pré pandemia, mas peers não tiveram isso
Fundo
Guia é Versa institucional -> proposta de bater o índice
Segunda carteira é capturar equity risk premium das Utilities/infra estrutura (versa genesis)
Alavanca elas através de financiamento de índice (BOVA11)
Custo atual do funding é 70% CDI
Ativos
BRBI -> tem bom ROE e tem filé mignon para setor bancário (não tem comprometimento de capital)
BBAS -> bem mais barata que ITUB, dá para carregar bem e capturar o equity risk premium
SOMA -> varejo vestuário com marca, bom track record de marcas; parte internacional tem um bom potencial
TRIS -> setor de construção está com boa dinâmica de vendas
3T23 -> pior momento para empresas de varejo pois 4T23 tem base fraca (Copa do Mundo)
MLAS -> negócios estavam desacelerando -> papel afundou; empresa ajustou de tamanho, queimando estoque e reduzindo dívida
AMAR -> não olharam para o crédito da empresa; entende que Marisa tem futuro, mas vai ser muito doloroso
VITT3 -> tem grande potencial de crescimento e tem barreira de entrada
JBS -> aumentando aos poucos e reduzindo ALSO
Sempre procuram pegar empresas com resultados crescentes
MMKR #66 – 12/out/23
Zeina Latif e Fábio Kanczuk
Engrenagens da política do Fed estão funcionando
O que andou ultimamente foi o juro real longo, não a parte curta
Good -> Sem recessão, sem problema
Bad -> subiu juros de 0% a 5%, é inevitável ter recessão
Ugly -> sobe juros, mas recessão não chega; quando finalmente a recessão chega, juros já subiu bem
O “good” seria menos provável e “ugly” seria o mais provável
O que aprendemos até agora -> mesmo com juro alto, a economia americana não afundou.
Por que as pessoas erraram? Por causa da China, que é bem difícil de ler
Brasil
Juros altos lá fora -> juros aqui também deveria ser alto, mas quão mais alto?
Selic
Cenário base era 8.5% – 9%, por ser 4.5% juro real + 4% de inflação
Se mercado der benefício da dúvida para Haddad, Selic pode cair mais
O fiscal só vai ser resolvido com corte de despesas, mas governo atual só quer aumentar receita. É matematicamente possível, mas politicamente inviável
Política monetária free style? Mudar a regra do jogo -> usar câmbio para controlar a inflação
PIB surpreendendo para cima, mas ninguém sabe o motivo (o melhor chute seriam as reformas)
MMKR #64 – 28/set/23
Adriano Pires – diretor CBIE
Queria privatizar a Petrobras na década de 80, mas teve um feedback negativo
CBIE -> prover informações para quem estava vindo ao Brasil
Modelo de economia mista não funciona
Petrobras foi criada em 1950 para resolver problema de petróleo do Brasil, depois abriram o mercado pois ela não dava conta.
A partir de 1999 surgiram os primeiros leilões de reservas de petróleo, mas não houve desinvestimento de ativos de refino. Esperavam um período de transição, o que foi interrompido com a eleição do Lula em 2003
Ele foi chamado para ser CEO da Petrobras pelo expertise, mas não foi pelo conflito de interesse
Quer vender refinarias por causa do passivo e campos onshore (muito pequeno para a Petrobras)
Investir em energia renovável é ok, mas com parcimônia
Petrobras precisa ter disciplina de capital
Política de preço -> usamos paridade de importação pois importamos o produto
Transição energética precisa ser feita com imposto, não com subsídio -> e não pode abrir mão de fornecimento de energia.
Entende que ambientalismo é atrasado -> hidrelétrica fio d’água
OPEC -> nos últimos anos houve crescimento forte de produção da galera não OPEC -> ela perdeu o controle da produção -> controla menos o preço, mas ambientalistas questionaram principalmente os “não OPEC” e OPEC voltou a ter poder de controlar preço
Hoje petróleo e gás natural são a maior fonte de receita do governo federal
Transição energética está acontecendo -> distribuição de energia é pior que distribuição de renda (África ainda desafiador) -> entende que vai caminhar para algo bem diversificado
Segurança energética, sustentabilidade e acessível
Hoje Brasil tem muito subsídio (80 bilhões de reais) e quem paga é o consumidor -> tarifa cara -> cliente foge da distribuidora
Hoje energia elétrica é taxada como se fosse cigarro/bebida
Setor elétrico tem pouco planejamento e muita intervenção
Investidor exige segurança jurídica e estabilidade regulatória
Ao invés do consumidor subsidiar, deveria deixar o subsídio no orçamento do Governo Federal
Petróleo só está abaixo de 100 USD/bbl pois China está crescendo pouco
Europa -> meta de não deixar mais combustível no automóvel em 2030 foi postergado para 2035
Melhor gestão da Petrobrás -> governo FHC
OGX -> abriu capital captando muito dinheiro sem estar operacional; maior erro foi não desistir após tirarem o pré sal do leilão
MMKR #63 – 21/set/23
Juliano Custodio
Engenheiro e foi pro mercado financeiro pois ganhava pouco na engenharia
Trabalhava no Banrisul consertando computador em 1999
Depois foi trabalhar como auxiliar do mega bolsa
Sabia que podia tirar licença remunerada e foi procurar emprego em corretoras
Achou Marcelo Maissonave e pegou clientes (principalmente Family & friends). Começou a ter muito cliente em Santa Catarina e migrou para lá.
Na época só podia vender produto de ações (2014). Apogeu começou a vender fundos e XP copiou
Foi numa feira de marketing digital em 2013 e aprendeu a fazer wordpress/CRM. SEO na época era texto gigante. Blog começou a ir bem
Começou a ter clientes. Quando tinha 400 clientes -> não dava mais conta. Tentou contratar gente do banco e não deu certo -> foi para estagiários
SDR -> sales development representative -> ligar para cliente e depois marcar reunião com alguém que sabe
Alguém já teve o seu problema e também já resolveu (provavelmente nos EUA)
Controlar coisas críticas através de processos
Importante é ter especialização de função
Foco são as pessoas 50+ e elas usam facebook
Juliano não virou youtuber pois não queria falar da vida pessoal dele; entende que a empresa é mais perpetuável que a própria imagem
Timing de delegar -> é sempre duro e precisa aceitar que as pessoas vão fazer pior que você; precisa deixar errar
XP
Começou a entender que conseguia fazer melhor que a XP e queria verticalizar, mas XP não deixou -> acabou saindo. Esteve na Ambev e aprendeu bastante sobre processos
Menos dinheiro e menos história -> se diferencia por processos
BTG topou montar corretora para eles
Pessoas com quem ele tinha acordado coisas foram saindo -> vários combinados foram descumpridos e ficou bravo
Você manda os sócios antigos por eles não andarem no mesmo ritmo que você -> perde a cultura da empresa
Conversou com BTG e Santander, escolheu com BTG por poder manter o controle e era mais rápido
XP -> só ouvia a propaganda soviética internamente
Juliano sabia que ia funcionar fora da XP por nunca usar o nome da XP para falar com cliente (esse é um erro de vários assessores)
Contratos eram muito ruins. Tinha medo de um dia para a noite a XP chutar eles
EQI
Deixar de ser agente autônomo e virar corretora só faz sentido se você verticalizar tudo: ter a própria asset, ter o próprio DCM, etc. Falta montar mesa institucional e MFO. Depois pensam em previdência e seguradora.
Conteúdo -> desafio é trocar formato e reter as pessoas. O importante é quem está passando a informação
Trunfo da EQI foi abordar quem não estava no mercado financeiro (só investia em banco); precisa saber como falar com eles também
Blog é antigo mas ainda é bem ranqueado -> o foco hoje deveria vídeo, pessoas possuem preguiça de ler
Peers -> robbin hood e Toro
Ser influencer não é difícil, problema é fazer a migração para uma empresa
Problema do cliente é que ele sempre quer algo novo
Investimento pessoal
Tem bastante imóvel para tirar dinheiro da mão dele
Não gosta de operar, prefere botar dinheiro em fundos
Dica
Não seja tão ansioso
MMKR #62 – 14/set/23
Mauricio Jonas (CL4 Capital) e Fabiano Custódio (Miles Capital)
Miles -> long bias vol 13%, long Only vol de 24%
Prefere misturar experiência de tesouraria, long Only e long bias
A força vem do micro mas o macro é importante
Macro se defender e micro atacar
CL4 -> foco em empresas que geram caixa e procura entregar 10% – 15% real ao cotista ou empresa que pode surpreender operacionalmente positivamente (ótimo exemplo foi Copel); gosta de concentrar; ativos: (i) construtora baixa renda; (ii) petróleo; (iii) shopping e (iv) HAPV
Porto Seguro também surpreendeu operacionalmente nos últimos trimestres
SBSP
O segredo é comprar antes do processo de privatização, não após
Hoje a Sabesp negocia abaixo da base de ativos, o que Fabiano acha errado
No setor elétrico alguns players negociam acima de 1x EV/RAB por poderem ser mais eficientes (e ganharem com isso). No setor de saneamento não
Sabesp -> pela primeira vez teve um PDV
Custo da Sabesp por funcionário é 1/3 de peers privados
PMSO -> setor privado é 50% mais eficiente que Sabesp
Se empresa entregar turnaround mas não for privatizada -> deveria negociar a 1x EV/RAB (hoje negocia a 0.73x)
Se privatizar -> deveria ir para 1.5x
Ao contrário do setor elétrico, setor de saneamento tem potencial de crescimento
Melhor case da Miles foi Eletropaulo (comprou a 14 e foi vendida a 45) em 2018
Maurício não tem Sabesp por querer esperar um pouco antes, não tem pressa
Regulação do saneamento nunca foi amistosa para o investidor
Miles tem posição grande em Utilities por não depender muito do macro
Tem CSMG, SBSP e CPLE
CL4
Shopping -> IGTI teve o problema de governança da incorporação
IGTI -> foco em shopping AAA, então tem menos shoppings “investíveis” que ALSO
Gosta de Tenda, PLPL e MRV
Margem do setor rodando no negativo -> algo precisa ser corrigido -> por isso que botou dinheiro na HAPV
Varejo -> foi patinho feio mas pode ter inflection point
Miles gosta de Smartfit, Meli, Natura e Vivara
Varejo apanhou muito com reforma tributária
Hoje conseguimos entender o pior cenário de algumas empresas de varejo, como Renner. Se ela perder todos os benefícios estaria negociando a 12x P/E. 4T23 será easy comps
Dados de cartão de crédito mostram recuo de inadimplência
Quase ninguém tem média/baixa renda no varejo
Varejo/saúde/construtora/fintech (BTG/XP) -> varia entre 35% e 50% da carteira da Miles
Utilities é 30%
Maurício gosta de INTB3, entende que sofreu muito por causa do solar. Ex solar gera caixa, tem bom time e bom track record. Entregaram muito acima do IPO. Intelbras possui ótimo canal de distribuição. Ao contrário de peers, não é monoproduto e consegue fazer crossselling
Dica
Crescer lentamente, mercado é muito cíclico
Equilíbrio pessoal e profissional
Se você gasta mais de 30% do seu tempo na planilha, você está errado
MMKR #61 – 7/set/23
Gustavo Salomão – Norte
IMAB é um benchmark difícil para bater
Tesoureiro -> chefe é o presidente do banco; presidente do banco é avesso a risco -> quando ganha é ok, quando perde não é ok -> força você a ser humilde
Pior erro do gestor é se levar muito a sério, acreditar demais na sua tese -> você fica refratário a mudanças -> só muda após apanhar muito
Diferencial da Norte é revalidar sempre as informações que recebeu
O que é mais importante é o que acontece na margem, se empresa vai surpreender positivamente ou negativamente
O longo prazo é a soma dos curtos
Em dezembro ele fez long Ambev (por ser Staples) e short Ecommerce (expectativa negativa com black Friday)
Teve muita saída de bolsa por parte dos fundos multimercado e FIAs. Agora teve diminuição de resgate -> positivo para bolsa
Inflação alta -> (i) reduz poder de compra dos clientes da empresa (aumentando inadimplência), dificultando empresa de repassar preço -> machucando margens; (ii) afeta custo das empresas
IPO de ação precificada a 1 bilhão de reais e negocia 20 milhões de reais por dia -> quando quiserem sair, vai dar problema (vão destruir o papel) -> shortearam vários papéis
Início do governo Bolsonaro também teve barulho, agora as coisas estão melhores no governo Lula.
Haddad decidiu colocar meta agressiva de primário e depois negociar
Construção civil
Se beneficia bastante com queda de juros
Como temos muitas empresas, podemos fazer um basket. Preferência é por Cyrela pela liquidez, mas também tem CURY e DIRR
Sabesp
Mesmo sendo um call consensual, vale a pena ter
Utilities
Gosta pela TIR implícita alta
BTG x XP
Estava long em BTG e short em XP pelo momento relativo de curto prazo
Empresas brasileiras listadas fora apanham dinheiro quando decepcionam (caso da XP)
Se tem apetite a risco, melhor cavalo é a XP
XP aprendeu com os erros
Bancos incumbentes
Itaú vai acelerar antes de peers
Nubank
Estão long agora
Passou pelo crescimento da carteira e crédito e não se ferrou
Short
Ambev -> cenário competitivo difícil; potencial fim do JCP; desafios na Argentina
Setor de Ecommerce, exceção é MELI (que estão long)
MMKR #60 – 31/ago/23
Guilherme Aché (Squadra), Florian Bartunek (Constellation)
Pré requisitos para alocar em ativos
Empresa precisa ser longeva; balanço sólido; margem boa; management bom
Não focar no maior vencedor no curto prazo e sim num ganhador ao longo de anos (EQTL3)
Pessoa mais feliz -> achou uma empresa e ficou com ela; seja um farmer, não um hunter
Estatais
Aché -> no net perdeu dinheiro, prefere não participar; normalmente é um tiro curto
Florian -> vantagem da estatal é que ela não quebra
Small cap
Se virar mid/large cap é ótimo; mas deve ter um motivo para ser small cap. No Brasil o líder fica mais forte e o pequeno morre. Muitos fundos small cap sofreram
Não dá para shortear por não ter liquidez
Setor
Alta barreira de entrada; pouco intensivo em capital; competidores mais fracos; market share fraco e é possível escalar
Quando o setor é ruim e você acha uma empresa boa -> tem grande oportunidade
Aché evita estatais e IPOs recentes
Macro
Macro é importante, mas vale muito pouco querer projetar
Não gasta muito tempo com isso, focar no ciclo longo
Short
Timing é importante
Empresas não respondem quando vão mal (trabalho investigado mais forte)
É ineficiente (poucas pessoas fazem)
Short é baseado em preço e ciclo da empresa
Segredo da bolsa
É aguentar ficar
Quando empresa é boa e cai -> quer comprar
Quando empresa é ruim e cai -> não sabe o que fazer
Dica
Aprender mais a investir do que tradar
Confiável, estudioso e ache um mentor
MMKR #58 – 17/ago/23
Marcelo Flora
Entrou no banco em 2000. 3 anos em backoffice, depois foi para o comercial
Em 2014 começou a se dedicar a tecnologia e btg pactual digital; iniciou esforço em 2011 e realmente só começou em 2014
Por que no Brasil não tinha plataforma de investimento como existe lá fora?
Modelo de distribuição no Brasil estava apoiado em agência física (modelo de arquitetura fechada) -> Citibank e HSBC tentaram fazer isso e não conseguiram
Começou a fazer parceria com corretoras (Agora foi a primeira), mas após a compra do Bradesco em 2008 isso morreu
Corretoras tinham distribuição mas não tinham asset. Grandes assets não estavam interessadas pois não havia captação relevante
Isso já tinha dado errado no final dos anos 90 no Brasil, por que daria certo agora? Por que juros estavam altos na época e havia burocracia muito grande para abrir conta. Com liberdade para abrir conta digital e juros baixos, isso ficou mais fácil
Desafio é investimento em tecnologia pois pode ficar obsoleto muito rápido
Personalite -> tem 1.5 milhão de pessoas. Há no Brasil 4 milhões de pessoas no máximo
Nubank tem 30 milhões de clientes, mas ticket é muito baixo
Antigos fundadores BTG
BTG ganhou muito dinheiro na década de 90 e aonde alocar esse dinheiro? Luiz Cesar queria ir para o varejo, mas Paulo Guedes e André Jakurski não queriam isso e saíram
Queria comprar o BCN, mas acabou comprando o Banco Sistema. Deu errado e Luiz Cesar acabou saindo do BTG. Esteves quis posicionar o banco como o Goldman brasileiro
Quando deu certo?
Até 2017 Flora não estava 100% dedicado ao digital
Começaram a investir mais forte e isso começou a avançar de maneira mais forte
Ano passado abandonaram as marcas “digital” e “mais” e voltou a usar a marca oficial
A marca é um diferencial competitivo
Ainda há muita oportunidade, pois, alguns bancos de varejo ainda oferecem apenas produtos da casa
Não acredita que robô advisor substitui assessor; ser humano conquistou a confiança do cliente
Próximos passos
Ser mais integrado a banking, não só investimentos
Banco Pan -> C, D, E