MMRK #27 #28 #29 #30.1 #30.2

Lives de dezembro e janeiro

Carteiros #20 – dez/22

Novembro foi mês difícil. Brasil foi mal, EUA foi bem

Brasil muito incerto, galera do multimercado olha de maneira mais tática ou simplesmente não investir

Muitos estão vendidos em bolsa americana/europeia e sofreram em novembro

Vale subiu bem, foi difícil bater o índice

Moat – Fed reduz magnitude das altas, mas vai demorar; mercado brasileiro volátil no curto prazo; reduziram PETR pela metade, aumentaram commodities, possuem AMER, BRFS e SBSP

Legacy -> ganhou dinheiro com dólar e vendido no IBOV; Fed vai reduzir ritmo de alta de juros, mas precisam ver sinais mais claros de arrefecimento no mercado de trabalho; China mudou a postura -> reduzindo impacto negativo na economia global

Oaktree -> muito difícil acertar projeção e precisa acertar portfolio depois da projeção; mentalidade de trading não é ótima -> viés para narrativa para que preço suba; ganhar mais nas altas que perder nas quedas

Entender o cenário do gestor e ver como ele implementou o cenário

Encore-> Fed + China + Lula decidem a performance da bolsa; aumentaram exposição em commodities via CBA, compraram ITUB/SBSP/VIVA, reduziram MRV/NTCO

Ibiúna -> mercado deu benefício da dúvida para governo atual, mas já revisou as expectativas

MMRK #27

Alexandre Schwarstman e Paolo di Sora (RPS Capital)

Fundos em 2022 sofreram um pouco

Alexandre está mais pessimista hoje que pré eleição

Proposta de política fiscal -> maior da história

Inflação está bastante acima da meta

Agora a gente só tem coisa velha e ruim, “para ver se vai funcionar agora”

Não tem mais sentido fazer arcabouço fiscal, não funciona mais

Banco Central está tentando fazer com que inflação volte à meta, pode subir os juros

Pode tirar autonomia do Banco Central através de lei complementar

Paolo -> sai enfraquecido o bolsonarismo e governo deve ter maior governabilidade

Lula 3 -> está em volta de papagaio de pirata, vai decidir tudo. Palocci não tinha autonomia completa, mas emplacou muita coisa; Melo e Galipogo são muito ruins

Olhando a composição dos ministérios, focou pouco em aliados fora da esquerda

Contexto internacional -> retomada chinesa -> benéfico para Brasil -> Lula pode aproveitar

Gringo não olha muito no curto prazo, está otimista com Brasil. Muitos deles não podem investir na China (ESG, perdeu muito dinheiro com Alibaba, etc) -> vai para Brasil

A principal commodity é petróleo, mas precisa ir para 100 USD/bbl para ajudar a receita do governo. Petrobras deveria distribuir dividendo para ajudar o governo federal

2022 -> tivemos superavit por causa de dividendos e royalties (principalmente petróleo)

Paolo -> evitar empresas cíclicas e empresas alavancadas; ter coisas defensivas (saneamento) e bond proxy (shopping); tem commodities agrícolas e VALE/CSN; decidiu não ter Petrobras de jeito nenhum; estão neutros no Brasil; evitando bolsa americana

2023 -> China retomando e demandando energia -> aumenta preço de petróleo -> inflação EUA/Europa deve subir

Paolo vê que EPS S&P ainda não caiu -> acha que cai por vai entrar em desaceleração -> EPS deveria cair

Lula quer turbinar MCMV -> comprar empresas de baixa renda

BBAS -> se juro é baixo dá para aguentar desaforo, mas com juro alto não. Negocia hoje a 0.5x P/Book, mas pode ir para 0.2x

Appy é um cara bom, reforma tributária pode acontecer -> proposta é transição de 10 anos

Brasil já arrecada bem, não dá para aumentar muito a carga tributária

Indústria é muito tributada e serviços pouco tributado

Déficit de 2023 será 1.5% do PIB, precisamos ter redução nas despesas ou aumento da receita

Se você arrecada mais em imposto de renda, não gera maior arrecadação pois há transferências

Países que cresceram fizeram política industrial, mas Brasil também fez. Infelizmente não deu certo. Talvez não seja bom incentivar qualquer indústria. Coreia e Japão deram certo pois focou bastante em educação

Lei da informática foi muito infeliz

Petrobras x shale gas -> Brasil produz 1 milhão de barris por dia a mais em 10 anos, EUA multiplicou por 12

Estado é ineficiente por natureza

O problema da educação no Brasil é no primário, não na faculdade

Havia expectativa de cortes de juros pelo mercado -> agora não há mais, inclusive teve alta

Núcleos de inflação estão recuando

Paulo Guedes -> presidente tinha pouco de liberal; Bolsonaro fez muitos gastos de maneira eleitoreira e Guedes deixou passar isso

Qualquer regra que criarmos, ninguém vai acreditar

Deve muito dinheiro em moeda estrangeira -> calote

Deve muito dinheiro em moeda local -> inflação

CDI alto -> te obriga a ter bom timing dos investimentos, não dá para ficar esperando muito tempo

Em algum momento, teremos momento risk on do mercado americano

Não chegaremos no fim do mundo

Comentário de ex sócio do Garantia sobre Americanas (Luiz Cezar Fernandes)

Walmart quis comprar Americanas por 160 milhões de dólares (eles tinham comprado por 27 milhões de dólares)

Compraram vários ativos para proteger o dinheiro: Alpargatas, Logbrás e Americanas

Ele queria sair da americanas para ter maior capital de giro (final dos anos 70), mas outros não quiseram

Qual a saída? Começar tudo de novo, ajoelhar no milho para credores

Banco gosta de mudar gestão em reestruturação

Fechar capital não resolve o problema da dívida

Não tem comprador para empresa deste tamanho

MMKR # 28

Camilo Marcantonio (Charles River) e André Lion (Ibiuna) – 19/jan/23

Value investing funciona, mas não para todo mundo. Muita gente zerou por emoção

Portfolio -> construção através de (i) Valuation (margem de segurança -> 25% a 40% de upside); (ii) variação de risco (risco de perder dinheiro) -> pode estar errado nas premissas; empresa bem gerida pode gerar valor; definir peso do ativo na carteira

Ibiúna -> acompanha sempre 150 empresas, para poder comprar em momento oportuno

Não pode ter medo de entrar e sair dos ativos

Fazer análise constante da posição

2022 -> ano eleitoral -> Ibiuna não queria correr risco político; houve mudança de cenário macroeconômico estrutural (juro baixo passou a ser juro alto) -> Valuation sofreu; long BBSE, short neobanks (possuem muita dificuldade para rentabilizar capital)

Charles River -> primeira regra do investimento é não perder dinheiro. Teve 17 posições long e ganhou dinheiro em 16 (única que errou foi HBSA3)

Tem maior margem de segurança -> vale mais a pena aumentar o papel. Com vários anos investindo, conseguem ver qual seria a margem de segurança média histórica da carteira

Avaliam risco sistemático e quão barato a bolsa está

Charles River reavalia a posição pelo menos 2x a cada trimestre; RECV; ASAI; PETR;

Petrobras -> sofreu muito durante governo Dilma, mas melhorou governança nos últimos anos. Mesmo com risco intervenção, iria gerar muito caixa em 2022 (dividendos). Teve várias trocas de presidente, mas governança segurou política. Desafio é se mudanças serão marginais ou não. A verdade é que governo atual é contrário às práticas de mercado

Quanto que Petrobras pode piorar?

É melhor governo receber 50 bilhões de dólares de dividendos ou subsidiar diesel?

Viés conservador -> gestão da estatal não será eficiente

Não vai ser 1 bilhão de reais que machuca a Petrobras, precisa ser algo muito grande

Motivação para reduzir/aumentar PETR -> entender as alterações no comando da companhia; Ibiuna não acredita que vão alavancar a companhia e comprar ativos ruins; qual será a alteração da política de dividendos

A grande questão é entender o que será feito com caixa da companhia

Enquanto papel negocia a 2x EV/EBITDA, vale a pena ter Petrobras

AGRO -> comprar terra e depois vender ela

AURE -> grande desafio é preço de energia nos próximos anos, mas ela travou bem até 2026; não faz besteira nos leilões

BRSR -> banco de referência dos gaúchos

O problema é que passivo dos bancos é pós fixado e ativo é pré fixado; aposta é banco conseguir tem ROE acima do custo de capital

VAMO -> empresa de caminhões e equipamentos pesados; indústria pulverizada, há potencial de crescimento e consolidação (Localiza de 15 anos atrás); juros subir é bom pq concorrentes morrem antes e empresas pensam em alugar (ao invés de comprar caminhão)

MMRK #29

Samuel Pessoa – 26/jan/23

Conheceu Marcos Lisboa em 1996

Mudança física -> economia

Gostava de história econômica no Brasil e nos anos 1980 descobriram que Brasil era pobre

Percepção da economia atual

Lula começou a gastar capital político a aprovar a PEC (agravou cenário fiscal).

Quer fazer populismo no começo de governo e maldades no final do governo

Lula tem menos medo de fiscal que deveria

Haddad -> alguém que Lula respeita e é aliado dele

Agosto/13 -> problema de conflito distributivo aberto

Grande desafio agora é a dinâmica da dívida, se vai explodir ou não nos próximos 2 anos

Mundo hoje é desinflacionário, mas recuperação da China pode arrefecer essa queda de preços

Teto de gastos é ótimo

Reforma tributária -> hoje tributamos muito a indústria de transformação

Nos últimos anos, gasto per capita na educação triplicou em termos reais e não houve melhoria da educação

Saúde -> gastamos em linha com outros países e temos indicadores em linha com outros países

Escola -> é um corpo estranho nas comunidades, pessoas (diretor e professores) não são de lá; já evangélicos são da comunidade

Estatais desalavancadas e gerando caixa -> herança positiva do Guedes

Lula prometeu gastos, mas não informou de onde vem o dinheiro

MMRK #30.1

Daniel Leichsenring – Verde

Todo mundo esperava que governo poderia ser mais de centro, mas agora vai ser mais PT puro sangue.

Coisas são ruins e vão ficar piores

O melhor que pode esperar é permanecer medíocre

Covid + inflação + guerra -> foram 3 black swans que ninguém esperava

Única âncora que presta é a monetária -> nada mais segura o Brasil se mexerem no Banco Central

MMKR #30.2

Duda Rocha (Occam) e Bruno Garcia (Truxt)

Brasil não é uma ilha, precisa entender o que acontece lá fora

Fed pode parar de subir juros para entender impacto da alta de juros

Se o Brasil fizer o mínimo, bolsa pode andar

Duda -> mundo está com risco acima da média

Duda quer commodities

Muitas empresas vão sofrer em termos de crédito

Evitar setores mais frágeis e empresas mais frágeis

Juro deve ficar alto por mais tempo

Duda -> gosta de PRIO, VALE

Bruno vende VALE e compra petróleo

Não vale a pena Santander e Bradesco; gosta de BBAS,

Bruno gosta de BTG e XP

Varejo -> preço compensa o momento desafiador; há empresas líderes, líquidas, boas, negociando com desconto

Empresa precisa crescer -> senão é value trap. ARZZ, SOMA, RENT

Utilities -> ENEV, EQTL, SBSP

Problema de Sabesp é o timing (privatiza 1.5 ano)

Bruno tem HAPV

Duda tem MGLU

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