Lives de dezembro e janeiro
Carteiros #20 – dez/22
Novembro foi mês difícil. Brasil foi mal, EUA foi bem
Brasil muito incerto, galera do multimercado olha de maneira mais tática ou simplesmente não investir
Muitos estão vendidos em bolsa americana/europeia e sofreram em novembro
Vale subiu bem, foi difícil bater o índice
Moat – Fed reduz magnitude das altas, mas vai demorar; mercado brasileiro volátil no curto prazo; reduziram PETR pela metade, aumentaram commodities, possuem AMER, BRFS e SBSP
Legacy -> ganhou dinheiro com dólar e vendido no IBOV; Fed vai reduzir ritmo de alta de juros, mas precisam ver sinais mais claros de arrefecimento no mercado de trabalho; China mudou a postura -> reduzindo impacto negativo na economia global
Oaktree -> muito difícil acertar projeção e precisa acertar portfolio depois da projeção; mentalidade de trading não é ótima -> viés para narrativa para que preço suba; ganhar mais nas altas que perder nas quedas
Entender o cenário do gestor e ver como ele implementou o cenário
Encore-> Fed + China + Lula decidem a performance da bolsa; aumentaram exposição em commodities via CBA, compraram ITUB/SBSP/VIVA, reduziram MRV/NTCO
Ibiúna -> mercado deu benefício da dúvida para governo atual, mas já revisou as expectativas
MMRK #27
Alexandre Schwarstman e Paolo di Sora (RPS Capital)
Fundos em 2022 sofreram um pouco
Alexandre está mais pessimista hoje que pré eleição
Proposta de política fiscal -> maior da história
Inflação está bastante acima da meta
Agora a gente só tem coisa velha e ruim, “para ver se vai funcionar agora”
Não tem mais sentido fazer arcabouço fiscal, não funciona mais
Banco Central está tentando fazer com que inflação volte à meta, pode subir os juros
Pode tirar autonomia do Banco Central através de lei complementar
Paolo -> sai enfraquecido o bolsonarismo e governo deve ter maior governabilidade
Lula 3 -> está em volta de papagaio de pirata, vai decidir tudo. Palocci não tinha autonomia completa, mas emplacou muita coisa; Melo e Galipogo são muito ruins
Olhando a composição dos ministérios, focou pouco em aliados fora da esquerda
Contexto internacional -> retomada chinesa -> benéfico para Brasil -> Lula pode aproveitar
Gringo não olha muito no curto prazo, está otimista com Brasil. Muitos deles não podem investir na China (ESG, perdeu muito dinheiro com Alibaba, etc) -> vai para Brasil
A principal commodity é petróleo, mas precisa ir para 100 USD/bbl para ajudar a receita do governo. Petrobras deveria distribuir dividendo para ajudar o governo federal
2022 -> tivemos superavit por causa de dividendos e royalties (principalmente petróleo)
Paolo -> evitar empresas cíclicas e empresas alavancadas; ter coisas defensivas (saneamento) e bond proxy (shopping); tem commodities agrícolas e VALE/CSN; decidiu não ter Petrobras de jeito nenhum; estão neutros no Brasil; evitando bolsa americana
2023 -> China retomando e demandando energia -> aumenta preço de petróleo -> inflação EUA/Europa deve subir
Paolo vê que EPS S&P ainda não caiu -> acha que cai por vai entrar em desaceleração -> EPS deveria cair
Lula quer turbinar MCMV -> comprar empresas de baixa renda
BBAS -> se juro é baixo dá para aguentar desaforo, mas com juro alto não. Negocia hoje a 0.5x P/Book, mas pode ir para 0.2x
Appy é um cara bom, reforma tributária pode acontecer -> proposta é transição de 10 anos
Brasil já arrecada bem, não dá para aumentar muito a carga tributária
Indústria é muito tributada e serviços pouco tributado
Déficit de 2023 será 1.5% do PIB, precisamos ter redução nas despesas ou aumento da receita
Se você arrecada mais em imposto de renda, não gera maior arrecadação pois há transferências
Países que cresceram fizeram política industrial, mas Brasil também fez. Infelizmente não deu certo. Talvez não seja bom incentivar qualquer indústria. Coreia e Japão deram certo pois focou bastante em educação
Lei da informática foi muito infeliz
Petrobras x shale gas -> Brasil produz 1 milhão de barris por dia a mais em 10 anos, EUA multiplicou por 12
Estado é ineficiente por natureza
O problema da educação no Brasil é no primário, não na faculdade
Havia expectativa de cortes de juros pelo mercado -> agora não há mais, inclusive teve alta
Núcleos de inflação estão recuando
Paulo Guedes -> presidente tinha pouco de liberal; Bolsonaro fez muitos gastos de maneira eleitoreira e Guedes deixou passar isso
Qualquer regra que criarmos, ninguém vai acreditar
Deve muito dinheiro em moeda estrangeira -> calote
Deve muito dinheiro em moeda local -> inflação
CDI alto -> te obriga a ter bom timing dos investimentos, não dá para ficar esperando muito tempo
Em algum momento, teremos momento risk on do mercado americano
Não chegaremos no fim do mundo
Comentário de ex sócio do Garantia sobre Americanas (Luiz Cezar Fernandes)
Walmart quis comprar Americanas por 160 milhões de dólares (eles tinham comprado por 27 milhões de dólares)
Compraram vários ativos para proteger o dinheiro: Alpargatas, Logbrás e Americanas
Ele queria sair da americanas para ter maior capital de giro (final dos anos 70), mas outros não quiseram
Qual a saída? Começar tudo de novo, ajoelhar no milho para credores
Banco gosta de mudar gestão em reestruturação
Fechar capital não resolve o problema da dívida
Não tem comprador para empresa deste tamanho
MMKR # 28
Camilo Marcantonio (Charles River) e André Lion (Ibiuna) – 19/jan/23
Value investing funciona, mas não para todo mundo. Muita gente zerou por emoção
Portfolio -> construção através de (i) Valuation (margem de segurança -> 25% a 40% de upside); (ii) variação de risco (risco de perder dinheiro) -> pode estar errado nas premissas; empresa bem gerida pode gerar valor; definir peso do ativo na carteira
Ibiúna -> acompanha sempre 150 empresas, para poder comprar em momento oportuno
Não pode ter medo de entrar e sair dos ativos
Fazer análise constante da posição
2022 -> ano eleitoral -> Ibiuna não queria correr risco político; houve mudança de cenário macroeconômico estrutural (juro baixo passou a ser juro alto) -> Valuation sofreu; long BBSE, short neobanks (possuem muita dificuldade para rentabilizar capital)
Charles River -> primeira regra do investimento é não perder dinheiro. Teve 17 posições long e ganhou dinheiro em 16 (única que errou foi HBSA3)
Tem maior margem de segurança -> vale mais a pena aumentar o papel. Com vários anos investindo, conseguem ver qual seria a margem de segurança média histórica da carteira
Avaliam risco sistemático e quão barato a bolsa está
Charles River reavalia a posição pelo menos 2x a cada trimestre; RECV; ASAI; PETR;
Petrobras -> sofreu muito durante governo Dilma, mas melhorou governança nos últimos anos. Mesmo com risco intervenção, iria gerar muito caixa em 2022 (dividendos). Teve várias trocas de presidente, mas governança segurou política. Desafio é se mudanças serão marginais ou não. A verdade é que governo atual é contrário às práticas de mercado
Quanto que Petrobras pode piorar?
É melhor governo receber 50 bilhões de dólares de dividendos ou subsidiar diesel?
Viés conservador -> gestão da estatal não será eficiente
Não vai ser 1 bilhão de reais que machuca a Petrobras, precisa ser algo muito grande
Motivação para reduzir/aumentar PETR -> entender as alterações no comando da companhia; Ibiuna não acredita que vão alavancar a companhia e comprar ativos ruins; qual será a alteração da política de dividendos
A grande questão é entender o que será feito com caixa da companhia
Enquanto papel negocia a 2x EV/EBITDA, vale a pena ter Petrobras
AGRO -> comprar terra e depois vender ela
AURE -> grande desafio é preço de energia nos próximos anos, mas ela travou bem até 2026; não faz besteira nos leilões
BRSR -> banco de referência dos gaúchos
O problema é que passivo dos bancos é pós fixado e ativo é pré fixado; aposta é banco conseguir tem ROE acima do custo de capital
VAMO -> empresa de caminhões e equipamentos pesados; indústria pulverizada, há potencial de crescimento e consolidação (Localiza de 15 anos atrás); juros subir é bom pq concorrentes morrem antes e empresas pensam em alugar (ao invés de comprar caminhão)
MMRK #29
Samuel Pessoa – 26/jan/23
Conheceu Marcos Lisboa em 1996
Mudança física -> economia
Gostava de história econômica no Brasil e nos anos 1980 descobriram que Brasil era pobre
Percepção da economia atual
Lula começou a gastar capital político a aprovar a PEC (agravou cenário fiscal).
Quer fazer populismo no começo de governo e maldades no final do governo
Lula tem menos medo de fiscal que deveria
Haddad -> alguém que Lula respeita e é aliado dele
Agosto/13 -> problema de conflito distributivo aberto
Grande desafio agora é a dinâmica da dívida, se vai explodir ou não nos próximos 2 anos
Mundo hoje é desinflacionário, mas recuperação da China pode arrefecer essa queda de preços
Teto de gastos é ótimo
Reforma tributária -> hoje tributamos muito a indústria de transformação
Nos últimos anos, gasto per capita na educação triplicou em termos reais e não houve melhoria da educação
Saúde -> gastamos em linha com outros países e temos indicadores em linha com outros países
Escola -> é um corpo estranho nas comunidades, pessoas (diretor e professores) não são de lá; já evangélicos são da comunidade
Estatais desalavancadas e gerando caixa -> herança positiva do Guedes
Lula prometeu gastos, mas não informou de onde vem o dinheiro
MMRK #30.1
Daniel Leichsenring – Verde
Todo mundo esperava que governo poderia ser mais de centro, mas agora vai ser mais PT puro sangue.
Coisas são ruins e vão ficar piores
O melhor que pode esperar é permanecer medíocre
Covid + inflação + guerra -> foram 3 black swans que ninguém esperava
Única âncora que presta é a monetária -> nada mais segura o Brasil se mexerem no Banco Central
MMKR #30.2
Duda Rocha (Occam) e Bruno Garcia (Truxt)
Brasil não é uma ilha, precisa entender o que acontece lá fora
Fed pode parar de subir juros para entender impacto da alta de juros
Se o Brasil fizer o mínimo, bolsa pode andar
Duda -> mundo está com risco acima da média
Duda quer commodities
Muitas empresas vão sofrer em termos de crédito
Evitar setores mais frágeis e empresas mais frágeis
Juro deve ficar alto por mais tempo
Duda -> gosta de PRIO, VALE
Bruno vende VALE e compra petróleo
Não vale a pena Santander e Bradesco; gosta de BBAS,
Bruno gosta de BTG e XP
Varejo -> preço compensa o momento desafiador; há empresas líderes, líquidas, boas, negociando com desconto
Empresa precisa crescer -> senão é value trap. ARZZ, SOMA, RENT
Utilities -> ENEV, EQTL, SBSP
Problema de Sabesp é o timing (privatiza 1.5 ano)
Bruno tem HAPV
Duda tem MGLU