Moat e Norte sobre dinâmica atual x 2008 e Vista comenta algumas ações da carteira
MMKR #13
Cassio Bruno (Moat) e Gustavo Salomão (Norte)
Gustavo Salomão começou no mercado financeiro em 1994. Fez computação no ITA e começou como trainee no Citi, depois foi para o Garantia. Tocou bolsa e renda fixa
Ficou 2 anos sabático e depois decidiu montar a gestora no final de 2019/começo de 20. Cota 1 foi 29/jan/21
Único ex tesoureiro de bancos que veio de equities
Dia do Lehmann Brothers
Gustavo era chefe de bolsa no banco. Nos anos 90 tinha muita crise, mas ele não tomava decisão. Em 2008 ele era o chefe de bolsa. AIG tinha 1/3 do estoque do CDS. Se ela quebrasse, CDS não teria mais utilidade. As coisas seriam bem piores.
Banco estruturalmente é averso a risco. Sofreu muito, mas ganhou dinheiro. Foi CDI +5% no ano
Mesa proprietária, ganhar dinheiro sempre. Na proprietária é dinheiro todo dia. Depois Cassio foi para o Patria, depois para Ashmore. Cassio tinha zerado as posições antes do evento da Lehmann.
Desafio no Congresso americano era o moral hazard. Tomaram muito risco e o país iria pagar a conta
Lado bom é que 2020 conseguiu liberar dinheiro grande sem pedir autorização para o Congresso (arrumou as amarras legislativas em 2007-08)
Pessoa precisa aprender a perder dinheiro cedo, para ser humilde
Muitos fundos quebraram, o que gerou muita oportunidade. Mas houve excesso de alavancagem
Bear Sterns foi comprado pelo JP Morgan, mas se JP encontrasse algum problema o tesouro iria compensar o JP. Houve discussão de moral hazard, quando foram comprar Lehmann, tesouro americano decidiu não garantir eventuais prejuízos e Barclays não quis comprar. Lehmann quebrou. Merryl Lynch depois foi comprado pelo Bank of America
O grande desafio na crise era a questão da contraparte
Visão atual
Moat opera assimetrias de mercado, tenta entender o que não está no preço
O negócio não é acertar cenário, é acertar assimetrias. Quando você acha muito parecido com mercado, só acerta se momento atual ficar estável por um tempo. Risco de perder dinheiro é ter rally.
Lucro nos EUA precisa ser revisado para baixo, ainda não foi
É muito difícil saber quando acaba ciclo de alta de juros nos EUA
Independentemente de quem for eleito no Brasil, deve ocorrer queda de prêmio de risco. A discussão é se Bolsonaro for eleito, apostar em estatais
A indústria de fundos está historicamente com baixo posicionamento em bolsa
Estão comprando commodities, como Vale
Ainda não se sabe a política fiscal do governo pós eleição
Não dá para olhar para micro sem olhar para macro; não botar a culpa no mar se o seu barco se deu mal.
Hoje bolsa brasileira está barata: empresas de commodities, bancos e consumo
Ciclo de alta no Brasil já acabou, mas nos EUA ainda não -> lá deve ter uma revisão de EPS para baixo.
Conta de energia na Europa subiu tanto, em todos os elos da cadeia, e deve impactar negativamente o PIB
Brasil está bem melhor que Europa
O mais importante da eleição é eleição passar
Frase que merece um tapa na cara
Só olho micro, mas não olho macro -> o longo prazo é a soma dos curtos prazos
Ufa, recebemos um resgate
Livros para não ler
Imersão na Vista Capital
Começou com 10 pessoas e 20 milhões de reais. Hoje tem 50 pessoas e 7 bilhões de reais sob gestão
Filosofia de investimento
Obsessão com controle de risco e focar em esticar o horizonte de investimento
Procurar investimentos com fundamentos robustos e realizar investimento a preços atraentes
Não é value investor nem growth investor, importante empresa ter margem de segurança
BRPR3
Entraram quando estava tendo mudança de ciclo, zerou em dez/19. Na pandemia voltaram a investir na companhia.
Mesmo com desinvestimento recente, entendem que há upside no papel
Sim, empresa pode fechar capital em breve.
XP
Empresa cresceu muito e era rentável, mas hoje tem dificuldade em crescer e está reduzindo a rentabilidade
Negócio dela é muito alavancado em mercado de capitais
Juro alto -> mais cômodo ficar nos grandes bancos, não precisa ser criativo (comprar CDB)
XP tem capital em excesso ou não?
Receita da XP tem potencial para crescer?
Custos devem continuar crescendo?
Bancos não crescem 2 dígitos, XP sim
Está acontecendo turnover muito alto (ponto de atenção)
XP foi disruptora, agora é incumbente? Ainda não, tem tempo para se ajustar
ALPA
Tese principal é melhoria na governança
Tem share grande em chinelos, mas pouco em sapato. Se crescer em sapato, melhora margem consolidada
Internacional tem potencial de crescimento
Empresa sofreu muito com alta de custos generalizada, mas está conseguindo repassar em 2 – 3 trimestres.
Empresa sofreu por uma frustação de expectativas
O problema não foi a demanda, foi a oferta
GPS
Só tem ela listada no setor
Private equity venderam -> aproveitaram para entrar
Líder no setor de terceirização de serviços
Gosta do time de gestão
Tomada de decisão é decentralizada
Sistema de TI in house é bastante robusto
GPS foca seus esforços para vender para empresas que faturam entre 100 – 300 milhões de reais -> coisas terceirizadas dão muito trabalho para a empresa, é melhor delegar
HAPV/GNDI
Há um grande número de pessoas que usam SUS -> podem potencialmente usar plano de saúde
Empresa fez bons M&As no passado, mas adicionou poucas vidas desde 2019 -> decepcionando alguns investidores
Está acontecendo a integração para implementar sinergia de custo e receita
Já fez inflexão, mas ALPA ainda não
RAIL
Com entrada da Cosan houve mudança de mentalidade: sair do underinvestment para investir de maneira consciente
Companhia teve 2 anos ruins, mas mais focado no macro
Barreira de entrada permanece
Negocia a 8.5x EV/EBITDA e histórico é 10x
MELI
Empresa tem um ótimo grupo de executivos
Países desenvolvidos possuem forte penetração do ecommerce, Brasil deve crescer
MELI é líder nos países em que atua
Fez investimento bem sucedido em logística
Estão oferecendo crédito e crescendo bem
Amazon está há 10 anos no Brasil e ainda não foi agressiva como foi no México
Carteira Market Makers
Filosofia de investimento -> comprar empresas maravilhosas a preços atrativos; gostam de olhar small caps
Processo -> isolar emoção e viés; fazer conta; gerenciamento de risco;
Entender o que está implícito no preço atual, checar se a empresa cresce receita, cresce margem, ROIC acima de WACC e se o preço está atrativo
Vivara está na carteira
Market share de 16% (contra 2.5% do segundo colocado)
Tem modelo de negócio integrado
Crescimento via Life (prata)
Tese de investimento: vantagem competitiva (economia de escala, relevância e poder de repassar preço), marcas fortes e liderança em uma indústria fragmentada e com potencial de crescimento; valuation atrativo