MMKR #13 e Vista

Moat e Norte sobre dinâmica atual x 2008 e Vista comenta algumas ações da carteira

MMKR #13

Cassio Bruno (Moat) e Gustavo Salomão (Norte)

Gustavo Salomão começou no mercado financeiro em 1994. Fez computação no ITA e começou como trainee no Citi, depois foi para o Garantia. Tocou bolsa e renda fixa

Ficou 2 anos sabático e depois decidiu montar a gestora no final de 2019/começo de 20. Cota 1 foi 29/jan/21

Único ex tesoureiro de bancos que veio de equities

Dia do Lehmann Brothers

Gustavo era chefe de bolsa no banco. Nos anos 90 tinha muita crise, mas ele não tomava decisão. Em 2008 ele era o chefe de bolsa. AIG tinha 1/3 do estoque do CDS. Se ela quebrasse, CDS não teria mais utilidade. As coisas seriam bem piores.

Banco estruturalmente é averso a risco. Sofreu muito, mas ganhou dinheiro. Foi CDI +5% no ano

Mesa proprietária, ganhar dinheiro sempre. Na proprietária é dinheiro todo dia. Depois Cassio foi para o Patria, depois para Ashmore. Cassio tinha zerado as posições antes do evento da Lehmann.

Desafio no Congresso americano era o moral hazard. Tomaram muito risco e o país iria pagar a conta

Lado bom é que 2020 conseguiu liberar dinheiro grande sem pedir autorização para o Congresso (arrumou as amarras legislativas em 2007-08)

Pessoa precisa aprender a perder dinheiro cedo, para ser humilde

Muitos fundos quebraram, o que gerou muita oportunidade. Mas houve excesso de alavancagem

Bear Sterns foi comprado pelo JP Morgan, mas se JP encontrasse algum problema o tesouro iria compensar o JP. Houve discussão de moral hazard, quando foram comprar Lehmann, tesouro americano decidiu não garantir eventuais prejuízos e Barclays não quis comprar. Lehmann quebrou. Merryl Lynch depois foi comprado pelo Bank of America

O grande desafio na crise era a questão da contraparte

Visão atual

Moat opera assimetrias de mercado, tenta entender o que não está no preço

O negócio não é acertar cenário, é acertar assimetrias. Quando você acha muito parecido com mercado, só acerta se momento atual ficar estável por um tempo. Risco de perder dinheiro é ter rally.

Lucro nos EUA precisa ser revisado para baixo, ainda não foi

É muito difícil saber quando acaba ciclo de alta de juros nos EUA

Independentemente de quem for eleito no Brasil, deve ocorrer queda de prêmio de risco. A discussão é se Bolsonaro for eleito, apostar em estatais

A indústria de fundos está historicamente com baixo posicionamento em bolsa

Estão comprando commodities, como Vale

Ainda não se sabe a política fiscal do governo pós eleição

Não dá para olhar para micro sem olhar para macro; não botar a culpa no mar se o seu barco se deu mal.

Hoje bolsa brasileira está barata: empresas de commodities, bancos e consumo

Ciclo de alta no Brasil já acabou, mas nos EUA ainda não -> lá deve ter uma revisão de EPS para baixo.

Conta de energia na Europa subiu tanto, em todos os elos da cadeia, e deve impactar negativamente o PIB

Brasil está bem melhor que Europa

O mais importante da eleição é eleição passar

Frase que merece um tapa na cara

Só olho micro, mas não olho macro -> o longo prazo é a soma dos curtos prazos

Ufa, recebemos um resgate

Livros para não ler

Imersão na Vista Capital

Começou com 10 pessoas e 20 milhões de reais. Hoje tem 50 pessoas e 7 bilhões de reais sob gestão

Filosofia de investimento

Obsessão com controle de risco e focar em esticar o horizonte de investimento

Procurar investimentos com fundamentos robustos e realizar investimento a preços atraentes

Não é value investor nem growth investor, importante empresa ter margem de segurança

BRPR3

Entraram quando estava tendo mudança de ciclo, zerou em dez/19. Na pandemia voltaram a investir na companhia.

Mesmo com desinvestimento recente, entendem que há upside no papel

Sim, empresa pode fechar capital em breve.

XP

Empresa cresceu muito e era rentável, mas hoje tem dificuldade em crescer e está reduzindo a rentabilidade

Negócio dela é muito alavancado em mercado de capitais

Juro alto -> mais cômodo ficar nos grandes bancos, não precisa ser criativo (comprar CDB)

XP tem capital em excesso ou não?

Receita da XP tem potencial para crescer?

Custos devem continuar crescendo?

Bancos não crescem 2 dígitos, XP sim

Está acontecendo turnover muito alto (ponto de atenção)

XP foi disruptora, agora é incumbente? Ainda não, tem tempo para se ajustar

ALPA

Tese principal é melhoria na governança

Tem share grande em chinelos, mas pouco em sapato. Se crescer em sapato, melhora margem consolidada

Internacional tem potencial de crescimento

Empresa sofreu muito com alta de custos generalizada, mas está conseguindo repassar em 2 – 3 trimestres.

Empresa sofreu por uma frustação de expectativas

O problema não foi a demanda, foi a oferta

GPS

Só tem ela listada no setor

Private equity venderam -> aproveitaram para entrar

Líder no setor de terceirização de serviços

Gosta do time de gestão

Tomada de decisão é decentralizada

Sistema de TI in house é bastante robusto

GPS foca seus esforços para vender para empresas que faturam entre 100 – 300 milhões de reais -> coisas terceirizadas dão muito trabalho para a empresa, é melhor delegar

HAPV/GNDI

Há um grande número de pessoas que usam SUS -> podem potencialmente usar plano de saúde

Empresa fez bons M&As no passado, mas adicionou poucas vidas desde 2019 -> decepcionando alguns investidores

Está acontecendo a integração para implementar sinergia de custo e receita

Já fez inflexão, mas ALPA ainda não

RAIL

Com entrada da Cosan houve mudança de mentalidade: sair do underinvestment para investir de maneira consciente

Companhia teve 2 anos ruins, mas mais focado no macro

Barreira de entrada permanece

Negocia a 8.5x EV/EBITDA e histórico é 10x

MELI

Empresa tem um ótimo grupo de executivos

Países desenvolvidos possuem forte penetração do ecommerce, Brasil deve crescer

MELI é líder nos países em que atua

Fez investimento bem sucedido em logística

Estão oferecendo crédito e crescendo bem

Amazon está há 10 anos no Brasil e ainda não foi agressiva como foi no México

Carteira Market Makers

Filosofia de investimento -> comprar empresas maravilhosas a preços atrativos; gostam de olhar small caps

Processo -> isolar emoção e viés; fazer conta; gerenciamento de risco;

Entender o que está implícito no preço atual, checar se a empresa cresce receita, cresce margem, ROIC acima de WACC e se o preço está atrativo

Vivara está na carteira

Market share de 16% (contra 2.5% do segundo colocado)

Tem modelo de negócio integrado

Crescimento via Life (prata)

Tese de investimento: vantagem competitiva (economia de escala, relevância e poder de repassar preço), marcas fortes e liderança em uma indústria fragmentada e com potencial de crescimento; valuation atrativo

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