Thiago Salomão conversou com Breno Guerbatin da Studio sobre a posição short me COGN3 (3/ago/20)
Histórico
Trabalhou no Opportunity e na ARX, junto com a Beatriz e criou com ela a Studio
Short
Não é um problema estar vendido, para cada vendedor há um comprador
Então é necessário entender os argumentos do seu lado e do outro lado também
Racional short COGN
As companhias mudam com o tempo, então o passado não necessariamente um bom preditor do futuro.
Ambiente competitivo pode mudar totalmente a dinâmica da companhia, como MGLU (positivamente) e CIEL (negativamente)
4 temas
FIES, financiamento estudantil, expansão da Kroton e olhar no consolidado
FIES
Acabou em 2014 (Kroton captou 100k no high e depois foi caindo)
Quem entrou em 2014 saiu em 2018 – 19 e a evasão do FIES é muito baixa, logo o efeito relevante começou a acontecer em 2018 – 19.
FIES sempre teve um ticket mais alto e, com fim do FIES cai a receita caiu muito.
Todos players do setor tinham FIES, mas Kroton tinha muito mais em porcentagem e quantidade.
Financiamento estudantil
Com fim do FIES, Kroton passou a financiar os alunos (se chama PEP). Foi a única das grandes a financiar alunos. Financiou 200 mil alunos mas 150 mil alunos já evadiram.
Recebível do PEP dificilmente será pago, na visão do Breno
Ela criou outro financiamento mas também não foi bem sucedido
Breno lembrou que quando bancos financiam pessoa física sem garantias a taxa é alta e prazo curto
Expansão de universidades
Tinha 113 unidades em 2016 e atingiu 176 em 2020
Base de alunos foi de 240 mil para 280 mil.
Breno acredita que players menores hoje fazem mais dinheiro que a Kroton em faculdade presencial
Kroton cresceu demais mas agora é necessário realizar ajustes
Companhia consolidada
Se avaliarmos todas os segmentos que estão crescendo, o que sobra não cresce e tem muito custo
Breno não gosta de olhar soma das partes na Kroton, pois a parte mais importante ainda é ensino superior.
Grande ativo COGN são os acionistas da companhia
Olhando EV, Kroton não está barata. Equity caiu e dívida líquida subiu
EAD
Breno entende hoje que Kroton tem mais que o seu fair share de EAD.
Ela comprou Unopar quando era difícil de abrir novos polos e cresceu muito com isso.
Com liberação de várias licenças, perdeu a sua força
Mas boa parte foi demanda represada, não há um número infinito. Você não consegue colocar mais gente que se forma no segundo grau de maneira estrutural.
Ensino presencial é 700 reais por mês e EAD é por volta de 250 reais por mês. Dá para viver apenas de EAD? Sim, mas a Kroton precisa se reinventar. E quando se reinventa pode ter dificuldade de implementação
Sistema de Ensino
Já foi um oceano azul, já temos rouba monte
Short em COGN
Pós IPO Vasta as pessoas iriam olhar os números da companhia de verdade
Estruturalmente é negativo com o setor desde o fim do FIES
Tem 3% vendido do fundo, que é relevante para eles
Riscos
Fazer grandes aquisições e acionistas fiéis continuam apoiando a Kroton
Entende que próximos 2 – 3 anos serão muito ruins, mas em 5 – 6 anos empresa pode melhorar
Clique aqui para ler sobre a tese recente da OIBR