Augusto Lange da Argo Capital e André Lion discutem sobre estratégias Long/Short
Definição Long/Short
Fazendo um resumo rápido, é um produto com exposição à renda variável mas com uma volatilidade menor que o investimento direto em ações.
Ativos
O mais comum é operar uma ação com outra, mas pode também arbitrar opção, direito de subscrição, fusão/aquisição de empresas, etc.
Proposta
A principal ideia do fundo long/short é que ativo na posição long performe melhor que ativo na posição short, não necessariamente que ativo no short se desvalorize.
Pode apostar que um vai subir e outro vai cair, mas nesse caso temos um duplo alpha. Na prática o risco é muito maior que um fundo de ações e as possibilidades de perdas são maiores.
Um exemplo que o André comentou é VALE contra ABEV. As empresas estão expostas a riscos distintos, o que traz volatilidade desnecessária ao fundo. O mais importante é saber os riscos que você está correndo.
Ao contrário dos EUA, no Brasil não se costuma ver fundos praticando apenas posições short.
Eu brinco que se criassem um fundo short bias, era mais fácil sair do país e procurar alocar em outros.
Multimercado
Em geral gestores de fundos multimercados não gostam de ações. Perfomance do Ibovespa sempre foi errática e com volatilidade alta. A estrutura long/short é um remédio amargo que alguns fundos multimercados aceitam em tomar para falar que investem em bolsa.
Como que se ganha dinheiro em long/short?
Há 4 pernas: (i) a posição long; (ii) a posição short; (iii) a garantia depositada; e (iv) taxa de aluguel.
A posição long é o ativo em que você acredita na alta, a posição short é o ativo em que você acredita que irá performar pior que, a garantia deposita (normalmente LFT) costuma render algo e a taxa de aluguel é o quanto você paga por fazer a posição short.
As garantias costumam ser títulos públicos pelo simples motivo de terem um deságio (desconto) menor
Como funciona o aluguel?
Normalmente você vende qualquer papel. Como a bolsa funciona hoje em D+2, você tem dois dias úteis para entregar o papel que você vendeu ao cara que comprou.
Se não entregar, leva multa da bolsa de 10% ao dia.
Qual taxa de aluguel você irá pagar?
Ela depende muito de como está o mercado e o quantidade solicitada. Não é algo muito automatizado.
Olhando para dados passados (clique aqui), é possível ter uma noção da taxa que podem te cobrar.
Papéis muito líquidos como Ambev, Itaú, Petrobras e Vale costumam cobrar de aluguel 1% ao ano.
Se há uma demanda maior por um papel específico, a taxa costuma subir. No momento de estresse do BTG em 2015, a taxa de aluguel chegou a 80% ao ano.
Mas de maneira geral, quando chega acima de 12% alguns gestores já pensam em reduzir a posição.
Rotina
Morning call costuma começar às 8:30 e termina às 9h, quando abre o mercado futuro.
Discutem as posições, se há alguma ideia nova e se há alguma notícia que impacte as posições atuais do fundo.
Como o tempo é curto, todo mundo já vai para o morning call com o jornal lido.
Liquidez
O volume negociado tem que ser alto para facilitar a montagem e a desmontagem das posições. André possui como filtro a negociação diária de no mínimo 5 milhões de reais.
Short squeeze
Ocorre quando há o desfazimento obrigatório da posição, seja por questão de risco ou por não ter mais ação disponível para renovar o aluguel.
Prazo do trade
Depende muito da velocidade da evolução do par, pode ser dias ou anos.
Assim como em ações, o desafio do gestor é reavaliar continuamente as posições que possui na sua carteira.
Desafios da posição short
Não comentam muito sobre quais ativos estão com posição vendida por “não ter nada a ganhar” e empresas normalmente atuam com desgosto quando você sabem que você está vendido na companhia.
Você nunca terá a informação completa. Quando ela for completa, ela já terá acontecido e “ex post” é muito fácil de discutir o case.
Análise técnica
Na minha visão é religião. Quem acredita acha algo mágico, quem não acredita acho que é bulhufas. Eu estou na segunda posição.
Augusto inclusive comenta no final da conversa: “se você tem vergonha de explicar o que deu errado, é melhor não fazer”.
André também fala uma frase fácil de ser dita e difícil de ser implementada: “compre ao som de canhões e venda ao som de violinos”.
Você é um burro
Ou montou um posição pequena ou perdeu dinheiro, sempre dava para ter ganho mais dinheiro.